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第三届中国生态白酒高峰论坛开幕

9月25日，由中国酒业协会主办、安徽迎驾贡酒股份有限公司承办的第三届中国生态白酒高峰论坛开幕，活动旨在促进中国生态白酒的深入研究和高质量发展。本次论坛将围绕“绿色低碳•循环发展”这一主题进行深入交流，不仅会分享白酒行业政策及行业专家报告，联动中国生态白酒研究院做科研项目汇报，还将全面了解迎驾的白酒、饮料、石斛、旅游四大产业，感受迎驾的生态魅力；中国酿酒大师、迎驾集团总裁倪永培也将在论坛做主题为《双碳目标下迎驾绿色循环发展创新》的演讲，分享迎驾的生态创新密码等。

25 2021/09

贵州：“十四五”打造酱香白酒产业集群

9月30日，经贵州省人民政府同意，贵州省发展改革委印发《贵州省“十四五”战略性新兴产业集群发展规划》。规划提出，将以赤水河流域产业带为核心，重点规划布局仁怀、习水、金沙等优质酱香型白酒产区，围绕微生物资源保护和优质原料供给、酱香白酒品质提升、酒文化内涵挖掘等方面打造酱香白酒产业集群，持续巩固世界级酱香型白酒产业基地核心区地位。规划重点提及，将强化微生物资源保护和优质原料供给，积极开展确保品质提升的科技创新活动，以及推进酒旅融合发展。此外，围绕酱香白酒产业集群建设，贵州省将开展三项重点工程，包括“中国酱香•赤水河谷”核心产业带提升工程，白酒产业技改扩能工程，以及白酒产业配套发展工程。

10 2021/10

白酒占贵州工业增加值超三成

10月9日，贵州省第五届白酒行业职工职业技能大赛开幕。大赛透露，“十三五”期间，贵州省白酒产业年均增速达到12.7%。2020年，贵州白酒产业完成产量26.62万千升，产值、主营业务收入、增加值、利润总额分别是2015年的1.7倍、1.8倍、2.3倍、3倍。当前，白酒产业贡献的工业增加值占贵州全省工业的比重达到30%以上，已经成为贵州工业的第一产业。

10 2021/10

白酒双节平稳度过高端稳健次高高增

白酒：双节平稳过渡，预计三季报高端稳健，次高端仍将高增。高端酒方面，茅台价格回升，双节茅台放量，严格执行三个100%政策，价格正常回落，近日放量期过后，价格有所回升，显示出高端白酒较强的需求。目前原箱价格保持在3800 以上，五粮液批价保持在980 元左右，后续计划外配额发货量增加的背景下，预计价格稳中有升。国窖采取跟随，订单完成情况良好，继续保持快速增长，全年来看，在公司激励落地的背景下，公司业绩有望保持较快增速。从三季报放量节奏来看，茅台双节投放量增长大个位数，尤其是直营、商超线上等渠道，五粮液经典加大投放，普五发货量亦有所增长，国窖进入停货阶段，全年任务圆满完成。次高端酒方面，双节动销稳健，主力品牌价格表现稳健，渠道反馈核心品牌如酒鬼、汾酒回款进度良好，三季度将保持50%-100%的高增长态势。酒鬼酒上半年已提前完成全年招商目标，下半年招商仍在继续推进，其中内参全年任务已完成，酒鬼系列受益于馥郁香氛围提升，动销回款均保持良好趋势。汾酒省内基本已经完成全年任务，省外核心市场回款进度超85%，青花30 复兴版价格提升明显。地产酒方面，核心主线仍在于消费升级和头部品牌集中，徽酒升级趋势持续，苏酒龙头洋河调整势能逐步释放。综合来看，近期重点看好高端品牌价值稳固，茅台董事长上任，老窖激励落地等事件有望驱动估值回升，次高端三季度高增下仍有催化，重点看好茅台/老窖/五粮液/汾酒/酒鬼/古井/洋河等。啤酒：短期销量压力不影响长期高端化趋势，静待三季报业绩催化。2021 年1-8月，啤酒产量2625.25 万千升，同比增长5.43%，环比增速略有下滑。8-9 月啤酒消费受到福建疫情冲击和多雨天气的影响，预计Q3 啤酒消费量增速环比下滑。从价格带来看，2020 年疫情冲击加速了啤酒价格带的上移，且在乌苏等大单品放量的助推下，10 元价格带迅速崛起。成本端来看，下半年的啤酒企业的成本压力环比加大，各大啤酒企业纷纷通过直接提价/高端化的方式来对冲，其中华润啤酒9月对白瓶勇闯天涯进行换代升级，出厂价上涨3 元/箱。费用端来看，啤酒企业的费投呈现结构性变化，6-8 元中档价位段的竞争烈度缓和，10-12 元价位成为新的竞争高地。未来2-3 年会是啤酒高端化业绩集中兑现期。短期单季度中低端啤酒销量的下滑不改长期高端化趋势，放短看长，积极关注啤酒板块的配置机会。调味品：至暗已过，曙光渐显，提价可期。根据近期跟踪，(1)调味品需求环比改善，疫情整体可控；(2)豆粕、包材等原材料价格大概率高位震荡，上升空间有限；(3)渠道库存去化良好，部分品牌Q2 主动去库存，已至良性；(4)品牌方均已入局社区团购，团购冲击将逐步减弱；(5)高基数退散，不再业绩拖累增速。总体来看，上半年负面因素均已消散，叠加旺季来临，需求持续回暖，下半年调味品板块有望底部回升。此外，此前市场传闻海天提价，而9 月26 日傍晚公司发布澄清公告，提价尚存悬念。但考虑到本轮成本压力显著，海天经销商库存压力较大，提价虽时间未定，但年内落地概率较高。海天提价后其他龙头相继跟随，行业盈利能力有望得到显著改善，看好行业拐点向上。乳制品：联手蒙牛，妙可蓝多领跑奶酪；加码奶酪，伊利龙头地位稳固。奶酪黄金好赛道，常温奶酪空间较低温奶酪更广阔，妙可蓝多9 月推出新品常温奶酪棒，聚焦奶酪业务持续发力。蒙牛入主带来全产业链资源优势，妙可蓝多有望持续领跑奶酪赛道。紧随妙可，伊利常温奶酪亦于9 月28 日开启招商，产品包括常温奶酪棒、圆圆厚乳酪、厚乳酪条。9 月29 日，伊利发布公告向伊家好奶酪增资并引入员工持股，计划在奶酪业务发展初期引入员工持股平台，与员工持股平台共同向全资子公司“伊家好奶酪”增资，赋能奶酪业务。我们亦看好伊利战略布局，有望享受赛道红利，夯实龙头地位。特色酒饮：线下RIO 三季度也启动清爽系列铺货，调整铺货政策后效率有所提升。行业内新锐品牌的涌现有利于加强消费者教育，推动行业扩容，而百润通过产品研发深耕、产能优先布局等形成壁垒，预期龙头地位仍然稳固。功能饮料方面，东鹏继续扩张市场份额，省外扩张、渠道铺货顺利，重点开发县级市场，经销商数量大幅增加，大量省份已提前达成全年指标。看好预调酒与功能饮料的赛道红利下，龙头的快速成长。投资建议：酒类板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。啤酒板块高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，推荐百润股份/东鹏饮料等。烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，推荐立高食品/南侨食品等。食品板块：下半年基数回归正常，关注底部子板块反转，休闲食品板块仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/洽洽食品等。调味品：推荐海天味业/千禾味业/中炬高新/天味食品/恒顺醋业等。乳制品：继续推荐妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

19 2021/10

酱酒热度居高不下专家：市场进入价值回归新周期

【中国白酒网】酱酒是今年白酒行业的一大热点。从春季糖酒会到秋季糖酒会，酱酒市场呈现出怎样的新变化，未来酱酒热又将持续多久？在2021天津秋季糖酒会上，多名行业专家认为，酱酒热度居高不下，目前酱酒行业进入了价值回归新周期。酱酒热度居高不下 “这两年酱酒市场持续火热，有愈演愈烈之势。”在2021天津秋季糖酒会的第二届酱酒之心主题展上，某贵州省茅台镇小酒厂展厅工作人员对记者透露，“目前茅台镇的基酒资源已经非常稀缺，大小酒厂都在卖自己的酒。想做酱酒可以开条码，我们家的起步资格是5000箱酒。” 展厅另一家酱酒厂的工作人员也对记者透露，今年下半年以来，虽然某些省份确实呈现出酱酒发展放缓的现象，但从全国范围来看，酱酒市场还是扩容很快的。他介绍，河南、山东等地由于酱酒起步较早，2016年时酱酒已经兴起，如今难免呈现出饱和状态，但其他大多数省份酱酒市场仍然发展迅猛，快速扩容。还有一家酱酒厂家的展厅工作人员对记者表示，目前酱酒热持续升级，主要表现在中高端消费人群方面。经销商想做酱酒关键要有资源，要做圈层营销，可建立体验馆、举办品鉴会，对此厂家会给予相应的政策和人员支持。中国酒类流通协会秘书长秦书尧在2021天津秋季糖酒会上表示，今年注定是酱酒的大年，从年初的春季糖酒会到如今的秋季糖酒会，不到一年时间，酱酒的风暴在加剧。中国酒业协会执行理事长王琦也认为，酱酒的热度居高不下，有更上一层楼之势。北京正一堂战略咨询机构董事长杨光也谈到，酱酒热一直都是确定性话题，这基于三方面的基础。一是高品质酱酒是稀缺的，且2024年之前这个现象都不会改变，这是酱酒热的关键；二是优质酱酒品牌是稀缺的；三是消费需求升级和优质酱酒刚需群体扩容趋势是不可逆的。中国酒类流通协会会长王新国表示，酱酒新势力的不断入局、成长与崛起，再次证明了这个产业强劲的生命力和强大的市场号召力。当前，我国经济发展呈现持续稳定恢复、稳中向好态势，在全球经济复苏中继续保持领先地位，这无疑为白酒行业、酱酒产业持续向好提供了有利的发展环境。市场进入价值回归新周期酱酒热曾引来众多资本的竞相追逐，也不免给行业带来了一些负面影响。多名行业人士认为，目前酱酒市场在提质升级，已经进入了价值回归新周期。秦书尧表示，在春季糖酒会上，很多经销商还在好奇酱酒是否真的火热，而秋季糖酒会上经销商更多关注谁能在酱酒热背景下走得更远。这说明一方面酱酒热度在持续，增势强劲；另一方面酱酒产业正在突破升级。王琦坦言，酱酒市场的资本热经历了两个阶段，一是近几年各路资本涌入茅台镇，难免对行业带来了一些负面影响，还可能给酱酒行业带来了一些繁荣的泡沫；第二阶段则是酱酒热经过升温后，有了优胜劣汰的选择机制，消费者越来越理性，会看重产品和品牌的价值，资本进入行业的门槛也越来越高。此时，资本对酱酒行业更多起到了正面推进作用，促使了很多优秀酱酒品牌的形成。实际上，当前的酱酒行业已经经历了优胜劣汰，进入了价值回归新周期。容大酱酒董事长李书凯认为，酱酒发展经历了从“热到发烫”到“热”，再到有点“静”三个阶段。在酱酒下半场趋向“静”的时候，有的人看“冷”酱酒行业。但从消费心理学来讲，消费者对口感的依赖具有长期不变性，因此，绝不会因为暂时的“静”，影响了酱酒长期的发展。同时，在市场大变革、渠道大爆发、新渠道来临的情况下，新品牌的成长速度会比原来要快得多。杨光也认为，今年偶尔发生的小范围新冠肺炎疫情使得酱酒出现了小黄灯的冷静期。不过，这将更有利于酱酒的长期确定性发展。“短暂冷静是为了更有序畅行。酱酒行业正在从野蛮增长期进入短暂冷静期，之后将进入有序畅行期。未来，酱酒行业还会再热十年。” 酱酒市场未来的新机遇那新形势下酱酒市场未来将呈现出怎样的发展趋势，面临哪些新机遇，经销商应如何制胜？酒业泰斗季克良表示，酱酒企业在发展过程中，要重点关注三个方面，分别是工艺和质量的关系，酱酒和生产环境、地理位置的关系，以及企业与经销商、供应商、消费者之间的关系。杨光表示，在消费升级和味觉革命的带动下，中高端白酒消费需求增加，酱酒消费热潮在全国范围内迅速崛起。我国“品质消费”时代和“酱酒普及化”时代正在来临。秦书尧透露，白酒经销商不仅要在宏观层面把握酱酒发展趋势，还要在微观市场洞察酱酒品牌，作出关键性选择。这需要经销商把握三个层面，一是锁定品质优势；二是关注品牌优势；三是关注组织优势。

19 2021/10

全国糖酒商品交易会：把握天津机遇走向更大市场

【中国白酒网】昨天上午，第105届全国糖酒商品交易会在国家会展中心（天津）盛大揭幕，来自40多个国家和地区的3500多家参展商济济一堂。展会现场，国内外客商洽谈交易火爆，海量的高品质美酒、美食，高精尖的食品行业装备及服务正在借助糖酒会上的天津机遇，走向更大的市场。 “这次来天津我们带来的全都是最新产品，每个种类都有足量的样酒供客商们品鉴。”来自贵州的一家白酒企业展台负责人告诉记者，“两年前就来天津参加过展会，领略了天津城市的活力和市场的繁荣，借助糖酒会这个平台，我们一定要把更多更好的产品带到天津，并辐射到全国更多地区。”昨天上午展会刚刚开幕，他们就已经接洽了五六批采购商和餐饮行业客户。在糖酒会S10馆，一家来自河北省的传统白酒企业，展台里里外外大红色的装饰十分醒目、喜庆。展台工作人员告诉记者，他们这次带来的是精品中的精品，也是市场销售火爆的明星产品。“明年我们的主要目标就是要深耕京津冀市场，用最好的产品满足消费者的需求，同时在价格上突出优势。”酒企负责人说，“这次展会上会接触到更多天津本地的商家，这对我们来说是宝贵的机遇，我们一定会尽全力把握。” “天津客人特别懂酒，也特别会做生意。”来自四川一家啤酒企业的展商接受记者采访时说，“我们的啤酒主打原浆精酿，天津本地采购商非常认同我们的产品，也和我们分享了天津以及周边市场对精酿啤酒的认知和需求状况，相信达成合作后一定会有很好的市场前景。” 不仅国内展商瞩目天津机遇，来自国外的酒商、酒庄也同样对天津机遇充满期待。一家主营俄罗斯烈酒的展商接受记者采访时说，糖酒会对他们来说是最重要的平台之一，在这里可以接触到来自世界各地的客商。这次来天津，他们切身感受到了天津的热情，有信心借助天津市场的商业资源，把更多产自俄罗斯的优质伏特加和正宗的俄式啤酒推广到更大的市场。在意大利红酒展区，十多家知名产区、酒庄的数百瓶红、白葡萄酒摆满展台。工作人员一边热情招待客商品酒洽谈，一边接受记者的采访。“进口葡萄酒市场近年来蓬勃发展，借助展会，消费者有机会接触到越来越丰富的葡萄酒品种。”展商负责人告诉记者说，“今天已经有天津本地的餐饮企业和我们达成合作意向，届时我们一定会把更多更好的意大利葡萄酒带给天津消费者。”

20 2021/10

消费税，白酒行业一次难得的重新洗牌

【中国白酒网】作为中国盈利确定性最高的少数几个行业之一，在连涨两年多和消费税的影响下，白酒将迎来一次难得的行业洗牌。 10月18日，白酒板块遭遇大幅下挫，其中山西汾酒、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业等强二线酒企跌幅普遍在9%以上，一线茅五泸跌幅也在5%左右。这次大跌与前几日板块异动上涨、几大龙头集体涨停景象，形成了颠倒的对照。大跌的主要原因，在于近日高层提出的“加大消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围”。对于白酒行业，消费税一直都是行业头上的“达摩利斯之剑”。而高层发言的刊出，意味着行业消费税改革实施进程很可能会提速。 2016年以来的白酒板块上涨核心逻辑在于提价，包括前几天行业反弹主要是由于行业龙头茅台董事长更换带给行业的提价预期。而站在当前时间点，对于白酒行业消费税改革，摆在投资者面前的主要有三个问题： 1、当下行业消费税情况如何？ 2、消费税改革如何改，对行业有哪些影响？ 3、行业未来发展怎么看？不断抬升的税率消费税一直都是白酒行业热议的话题。我国白酒消费税实行从量+从价复合征税法，以白酒企业最终一级销售单位价格的60%为核算标准，按照20%税率征收从价税，按照每500ml收取0.5元征收从量税。当前白酒行业税收主要有：所得税、增值税、消费税、土地使用税、城建税、教育费附加税等。行业所得税、增值税一般按照25%、13%比例征收，与其他行业无明显差异。而就因营业税金及附加一项，才导致了行业间税率的较大差异。据平安证券研报统计。从去年申万28个行业分类的营业税金及附加/营业收入对比看，白酒行业以15%的占比高居榜首，其他行业占比均低于10%。消费税是造成差异如此巨大的直接原因。据平安证券统计，消费税占到行业营业税金及附加比重达81.7%，城建税占比7.4%，教育费附加4.8%，土地使用税1.4%，房产税1.4%，印花税0.5%。消费税是在增值税基础上，对特定消费品征收的税种，在1994年税制改革中新添置。在2013年11月召开的十八届三中全会通过的《全面深化改革的若干决定》明确提出，要“调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围”。所以消费税也可以起到限制奢侈品消费、调节消费结构、促进收入公平的作用。目前消费税征收的主要对象包括烟、酒、化妆品、贵重首饰及珠宝玉石、鞭炮烟火、成品油、汽车轮胎、摩托车、小汽车、高尔夫球及球具、高档手表、游艇、木制一次性筷子、实木地板共计14个税目。据财政部公布的数据，2020年全年，消费税收入约为12028亿元，约占全部税收收入比重的7.8%。而据中泰证券研究显示，在14个税目中，占大头的主要是四类，烟、酒、成品油、车。 2017年，烟占比约51%，成品油占比约35%，车占比约10%，酒占比约3%，其余占比约1%。（由于财政部后来不公布细分数据，所以2018—2020年数据缺失）而白酒消费税，自1994年改革措施出台以来，已历经了多次调整：在2017年出台了《关于加强白酒消费税征收管理的通知》后，白酒消费税征收措施一直沿用至今。当前我国白酒消费税实行从量+从价双重复合征税法，以白酒企业最终一级销售单位（生产厂家）60%为核算标准，按20%的税率进行征收从价税，按每500ml收取0.5元征收从量税。计算方法为：销售量×0.5/500ml+产品出厂收入×60%×20%。从历史数据来看，白酒上市公司的平均税率也呈不断上升趋势，这与近年来行业不断提价有关。据平安证券统计，从2007年到2020年，白酒上市公司消费税平均税率从10%提升到13.8%。同时，中低端白酒（顺鑫农业、金种子酒、老白干酒）消费税率整体高于高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），从量税为二者差距的主要原因。中低端酒产量相对于高端酒一般都较大。消费税征税环节后移已成定局从已有消费税意见变化来看，白酒消费税改革预期主要包括征收环节后移到批发和零售环节、从量税取消上，基础的从价征收税率变动可能性并不大。近年来，白酒消费税改革呼声渐起。在今年6月中下旬，就有人大代表建言改革白酒消费税问题。其认为零售价3000元的白酒与10元米酒同征0.5元/斤消费税不妥，并引发了市场热议。而广东省财政厅在回应中称，已反馈了相关意见，包括按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额等。自从2001年征收白酒从量税以来，对于从量税的争议一直不断，取消从量税呼声也一直未停。山西汾酒董事长李秋喜就曾在《中国经济时报》发文表示，白酒从量计税政策变相鼓励了白酒企业追求高端酒，导致产品结构失衡。由于不分高中低档白酒，一律每斤加收0.5元，使得生产中低价位白酒的税收成本显著上升。因此许多企业纷纷压缩低价白酒产量，转而大幅增加高价格的产品。除了人大代表建言外，调整征收环节也是消费税改革的重要方向。 2019年9月，国务院在《调整中央与地方收入划分改革推进方案的通知》中指出，要将生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源。而当前我国消费税征收主要集中在生产环节。 2021年3月，财政部表示已将增值税法、消费税法等送审稿上报国务院，但具体通过时间不得而知。很显然，当前征收环节转移已经是未来消费税改革中较为确定的事情。从生产环节转移至批发和零售环节，酒企生产端税负压力减轻，而渠道中批发和终端零售环节受影响较大。当然这也是对行业影响最为关键的地方，行业内竞争格局也将更加分化。传统渠道面临“穷途困局” 白酒行业作为传统行业，渠道营销在行业营销体系中占有重要地位。从今年上半年对各知名酒企线下渠道统计可以看出，各酒企线下渠道占比普遍都在80%以上，五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒占比已经超过了90%，洋河股份最高，达98.76%！就连一直致力于直销渠道改革的茅台，线下经销商渠道占比仍为80.49%。所以即便在数字化、新零售“大行其道”的今天，传统渠道对白酒行业影响依然巨大。固然白酒品牌力和产品力在消费者认同，市场营销中占有重要地位，但传统经销商对营销作用仍不可忽视。白酒尤其是中高档白酒，经销商掌握着区域重要客户资源，对区域产品推广和大客户维护，以及厂商产能消化上都不可替代。消费税征收环节后移，税收压力无疑从厂商生产环节转移至渠道经销和终端零售环节，白酒产业链中更多利润被政府分走。对于厂家而言，税收负担降低；但对渠道/终端来说，税收负担增加、利润减少。所以这本质上是一个从厂商到零售环节的利润再分配问题。在税率不变的情况下，这其中就存在两种可能情况：一是渠道转移消费税压力到消费者，实现终端销售价格提升；另一种是终端价格提升压力较大，终端价格没有太大变化，经销商自身承担税收影响。对于第一种，也就是涨价，不仅要考虑消费者购买力，还得考虑监管动向。当前宏观经济仍处于下行阶段，消费低迷。最新数据显示，今年三季度我国GDP增速为4.9%，低于预期。9月份，社会消费品零售总额36833亿元，同比增长4.4%；同期规模以上工业增加值增长仅3.1%。同时，在监管层面上，今年8月市场监管总局召开的白酒市场秩序监管座谈会，正是稳定行业价格的信号。从当前情况看，通过涨价转移税收压力可能性并不大，而即便涨价，涨价幅度，其它酒企是否跟进也将是问题。据中泰证券李迅雷的研究测算，消费税后移后经销商转移税收压力完全由消费者承担，则高档酒税负增加明显，税负增幅将达85.4%。假定产品出厂价和终端零售价不变的情况下，根据平安证券测算，假设某白酒出厂价为1000元，批发价为1500元，零售价为2000元，扣除增值税部分，按照原来的生产环节征收消费税为106元。征税后移至批发环节则消费税提升至159元，提升幅度达50%；提升至零售环节则消费税提升至212元，相较于原来提升幅度达100%！若消费税由经销商承担，据中泰证券李迅雷的研究测算，中高档白酒的经销商受影响更加严重，收入降幅更是在40%左右，低档酒降幅则为29.2%。而讨论对经销商的影响，这里面就涉及到一个渠道利润率问题了。就一线品牌“茅五泸”来说，茅台出厂价969元，市场终端零售价按2700—3000元计算，渠道利润率在179%—210%之间。对于五粮液和泸州老窖。据德邦证券和招商证券研究结果显示，国窖1573渠道利润率位于10%—12%之间，五粮液则在8%—10%。二线酒企主力产品渠道利润率，除了剑南春之外，普遍都在13%以上，高于“五泸”主力产品，其中古20（省外）、国台国标、窖藏98/88在20%以上。所以，消费税后移对渠道的直观影响，是对渠道利润率低的产品推广意愿大幅降低。按中泰证券李迅雷的研究，在零售和出厂价格不变情况下，收入要按中泰证券李迅雷推算的40%比例做下调预算。虽然“五泸”这样的一线酒企品牌力度强，但较低的渠道利润率在消费税后移情况下也将会影响终端营销，而对于渠道利润相对较高的酒企抗压能力则相对强一些。经销商与酒企的博弈消费税后移会促使行业产业链利润的再分配，对渠道和厂商都会产生影响。短期行业会面临动荡，在提价情况不畅的情况下，经销商存在改革前大幅抛货、清库存的可能。对于经销商，更倾向于销售渠道利润丰厚的中高端产品，低端产品会被边缘化；对于厂商，可能会通过提价来弥补渠道利润的损失，转移税收压力到消费者身上；也可能通过补贴经销商及终端，甚至直接下调出厂价的极端方式来稳定渠道利润。毫无疑问，消费税后移也将加速行业洗牌。品牌及渠道议价能力强的酒企受影响较小，比如茅台；对于“五泸”这样渠道利润率较低的酒企，则需要付出更多的营销推广费用。而品牌、渠道和产品力度较弱的酒企则是致命性的。渠道推广意愿减弱，意味着厂商需要更多营销费用和补贴，这将更多的会侵蚀厂商利润。所以对于白酒板块，当下宏观消费低迷，消费税改革政策出台使行业估值短期存在进一步下探风险。同时，消费税改革也具有不确定性，以上推断仅建立在基础税率不变的前提下，根据已知的消费税后移进行推断，真实改革措施还未可知。行业也将面临分化，中长期对于提价潜力大、增速快，渠道利润相对较高的高端次高端产品形成利好，对渠道能构成一定的虹吸效应。从板块估值上看，据东方财富估值数据显示，截至10月18日盘后，白酒板块整体动态市盈率估值为48.67倍，仍处于行业平均值39.76倍的上方。通过对行业一二线酒企估值统计可以看出，估值整体处于较高水平，显示投资者对未来发展较为乐观。所统计标的仅有五粮液洋河股份估值低于平均值，最高为酒鬼酒，估值达91.83倍。随着消费税改革提速，板块面临震荡也在所难免。

21 2021/10

贵粱酒业